▶ 研報原文評論 ◀

1）供給方麵 ，釀酒行業每年產生巨量的酒糟 ，麵臨環保處理的問題 ，酒糟資源化“變廢為寶”是產業政策支持方向 ；

2）需求方麵 ，國家持續推動飼料原材料玉米 、大豆等減量替代 ，減量替代是保障國家糧食安全的重要舉措 ；此外飼料產業進入“替抗”時代 ，酒糟發酵飼料需求提升 。

供需兩方麵決定了酒糟飼料資源化利用將是政策產業發展必然趨勢 ，未來有望打開百億級的市場空間 。

二 、公司壁壘夯實 ：

1）產品技術壁壘 ：公司有機糟渣微生物固態發酵技術優勢突出 ，實現了在體係中自生複合酶的作用下 ，酵母菌破壁自溶 ，營養價值及功能保護較好 ，提高了產品性能 。並申報了發明專利“一種酶解白酒糟高肽飼料及生產方法” 。

2）區域布局壁壘 ：白酒糟含水率超60% ，易腐敗黴變 ，且在環保監管下不適宜長途運輸 ，要求企業就近建設處理工廠 。而赤水河一帶環保政策日趨嚴格 ，工業用地建設嚴格控製 ，使得這一帶的土地儲備形成重要壁壘 。公司金沙 、遵義 、亳州 、古藺二期等項目儲備已近完成 ，優勢進一步突出 。

3）酒糟資源壁壘 ：醬酒酒糟是較好的酒糟飼料資源 ，公司已與金沙窖酒 、珍酒 、川酒 、貴酒 、郎酒等多家大型酒企簽訂長期供貨協議 ，附有排他條款 ，鎖定酒糟資源 ，建立壁壘 。

三 、公司產能擴增 ：

公司金沙 、遵義 、亳州項目有望在未來兩年加快建設投產 ，古藺二期項目望落地 。2024年 ，公司有望投產42萬噸酒糟飼料產能 ，遠期或達百萬噸產能 。

2022年公司預計生產7萬噸酒糟飼料 ，未來存在6-10倍+的產量擴增空間 ，驅動公司業績增長 。

四 、盈利能力提升 ：

近年 ，隨著公司持續加大食品飲料糟渣資源化利用與無機固廢無害化處理研發投入 ，大量引進生物發酵飼料 、基建相關領域高端人才 ，新增多個籌建期白酒糟生物發酵飼料基地 ，公司整體管理費率和研發費率都有所上升。

未來 ，隨著公司項目投產落地 ，達產率上升 ，相關研發 、管理費用有望持續攤薄 ，公司盈利能力望逐步增強 。