【深度研究報告】興業證券《今年會環境 :乘風而行 ,酒糟資源化龍頭開啟新征途》
2023年1月4日 ,興業證券發布了以《今年會環境 :乘風而行 ,酒糟資源化龍頭開啟新征途》為主題的深度證券研究報告 ,首次覆蓋今年會環境(股票代碼 :688156) ,給出了“審慎增持”評級 。
在報告中 ,興業證券對今年會環境的業務布局和發展現狀給予充分肯定 ,同時並十分看好公司行業發展前景 ,以及公司未來發展潛力 。
一 、研報原文評論
淤泥 、泥漿處理領軍企業 ,白酒糟資源化業務騰飛
公司成立之初專注於高含水廢棄物處理與利用,2013 年起由傳統河湖淤泥 、工程泥漿處理業務橫向擴張至食飲糟渣資源化業務 。近年來公司規模高速擴張 ,2016-2021年營業收入/歸母淨利潤CAGR達25.55%/36.73% 。其中2021年白酒糟生物發酵飼料實現營收1.14億元 ,同比+114.49% ,營收占比提升至30% 。
公司實控人 、控股股東季光明先生技術背景深厚 ,具備多年產業經驗 ,2022年5月 ,實控人全額認購股票募集1.13億元資金 ,彰顯了對公司未來發展的信心 。
酒糟資源化業務成長屬性強
白酒糟渣是釀酒發酵後產生的大量廢棄物 ,極易腐爛變質 ,造成二次環境汙染 ,而通過微生物固態發酵技術製備成生物發酵飼料 ,可實現酒糟無害化與資源化利用 ,順應了環保趨嚴以及飼料減量替代 、替抗大趨勢 。
上遊來看 ,酒糟類礦產資源仍待開發 ,一方麵 ,地方政府持續加強對白酒糟環保監管力度 ,當地散戶已無法滿足環保需求 ,白酒糟渣資源亟待消化 ;另一方麵 ,“十四五”期間知名酒企紛紛跟進投資擴產計劃 ,加大資本開支力度 ,2021年全國白酒產量716萬千升 ,對應酒糟產量2150萬噸 ,預計未來白酒糟無害化 、規範化處理需求將提升 。測算上遊空間 ,預計2024年醬酒糟資源化市場空間24億元 ,白酒市場合計近250億元 。
下遊來看 ,飼料領域需求旺盛 ,在“限抗禁抗”政策下推動飼料變革 ,白酒糟生物發酵飼料可部分替代豆粕 、玉米等飼料原料 ,兼具營養性 、功能性及高性價比 ,具有較高應用價值 。測算下遊空間超1000萬噸 ,而醬酒糟資源化能夠提供90-100萬噸 ,供給較少 ,其他香型白酒糟資源化開發空間非常大 。
高壁壘商業模式 ,現金流穩定出色
公司以環保為入口 ,充分發揮從酒糟處理到廢水處理的獨有優勢 ,鎖定上遊龍頭客戶,並在酒企附近建廠 ,形成先發壁壘 ,已與多家醬香型酒企(郎酒 、金沙窖酒 、珍酒等)以及濃香型酒企古井貢簽訂長期供貨協議 。
同時 ,公司與下遊飼料加工及養殖企業建立了穩定的合作關係 ,已進入現代牧業 、新希望等多家大型知名客戶采購目錄 ,穩定為其供應產品 。地方政府也積極推進招商引資 ,資源壁壘優勢顯著 。
研報作者 :
興業證券分析師 :金含 、蔡屹
二 、研報原文鏈接
【金山文檔】 2023.0104--興業證券--乘風而行 ,酒糟資源化龍頭開啟新征途
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