2023年1月4日 ，興業證券發布了以《今年會環境 ：乘風而行 ，酒糟資源化龍頭開啟新征途》為主題的深度證券研究報告 ，首次覆蓋今年會環境（股票代碼 ：688156） ，給出了“審慎增持”評級 。

在報告中 ，興業證券對今年會環境的業務布局和發展現狀給予充分肯定 ，同時並十分看好公司行業發展前景 ，以及公司未來發展潛力 。

一 、研報原文評論

淤泥 、泥漿處理領軍企業 ，白酒糟資源化業務騰飛

公司成立之初專注於高含水廢棄物處理與利用，2013 年起由傳統河湖淤泥 、工程泥漿處理業務橫向擴張至食飲糟渣資源化業務 。近年來公司規模高速擴張 ，2016-2021年營業收入/歸母淨利潤CAGR達25.55%/36.73% 。其中2021年白酒糟生物發酵飼料實現營收1.14億元 ，同比+114.49% ，營收占比提升至30% 。

公司實控人 、控股股東季光明先生技術背景深厚 ，具備多年產業經驗 ，2022年5月 ，實控人全額認購股票募集1.13億元資金 ，彰顯了對公司未來發展的信心 。

酒糟資源化業務成長屬性強

白酒糟渣是釀酒發酵後產生的大量廢棄物 ，極易腐爛變質 ，造成二次環境汙染 ，而通過微生物固態發酵技術製備成生物發酵飼料 ，可實現酒糟無害化與資源化利用 ，順應了環保趨嚴以及飼料減量替代 、替抗大趨勢 。

上遊來看 ，酒糟類礦產資源仍待開發 ，一方麵 ，地方政府持續加強對白酒糟環保監管力度 ，當地散戶已無法滿足環保需求 ，白酒糟渣資源亟待消化 ；另一方麵 ，“十四五”期間知名酒企紛紛跟進投資擴產計劃 ，加大資本開支力度 ，2021年全國白酒產量716萬千升 ，對應酒糟產量2150萬噸 ，預計未來白酒糟無害化 、規範化處理需求將提升 。測算上遊空間 ，預計2024年醬酒糟資源化市場空間24億元 ，白酒市場合計近250億元 。

下遊來看 ，飼料領域需求旺盛 ，在“限抗禁抗”政策下推動飼料變革 ，白酒糟生物發酵飼料可部分替代豆粕 、玉米等飼料原料 ，兼具營養性 、功能性及高性價比 ，具有較高應用價值 。測算下遊空間超1000萬噸 ，而醬酒糟資源化能夠提供90-100萬噸 ，供給較少 ，其他香型白酒糟資源化開發空間非常大 。

高壁壘商業模式 ，現金流穩定出色

公司以環保為入口 ，充分發揮從酒糟處理到廢水處理的獨有優勢 ，鎖定上遊龍頭客戶，並在酒企附近建廠 ，形成先發壁壘 ，已與多家醬香型酒企（郎酒 、金沙窖酒 、珍酒等）以及濃香型酒企古井貢簽訂長期供貨協議 。

同時 ，公司與下遊飼料加工及養殖企業建立了穩定的合作關係 ，已進入現代牧業 、新希望等多家大型知名客戶采購目錄 ，穩定為其供應產品 。地方政府也積極推進招商引資 ，資源壁壘優勢顯著 。

研報作者 ：

興業證券分析師 ：金含 、蔡屹

二 、研報原文鏈接

【金山文檔】 2023.0104--興業證券--乘風而行 ，酒糟資源化龍頭開啟新征途

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